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中国货币政策拐点或已到来

添加时间:2018-02-20    浏览次数:63

在2016年年会报告中,我们明确指出由于汇率的约束和供给端改革替代刺激需求的政策目标放首位,2016年需要警惕的是央行货币政策的变化,可能不如此前两年那么宽松。年初以来央行在流动性释放上的畏手畏脚也使得我们感觉到央行的货币政策似乎已经出现了微调。2月6日公布的2015年四季度央行货币政策执行报告中专栏五的表述,更让我们确信央行货币政策已经从前面二年的宽松转向了中性适度。我们认为2016年需要关注收益率的拐点,这个拐点可能受到经济基本面,货币政策,流动性等因素拐点的影响。如果货币政策拐点到了,收益率拐点也会随之而来。

一,从2014年开始,经济出现了明显的下滑,央行货币政策也适时的从2013年紧缩转向了宽松。最终我们看到货币政策宽松效果非常明显,表现为货币市场利率,债券利率,贷款利率都出现了明显的下降。目前除了货币市场利率还没有到历史最低水平之外,其他的利率体系均接近或者到了历史最低水平。但在货币政策宽松的两年,经济似乎并没有明显回升,甚至增速还在往下掉,这是否意味着货币政策宽松还没有达到效果或者货币政策还需要更为宽松?我们对此并不认同:

1,本轮中国经济并不单纯是周期性下滑,经济转型引发的经济潜在增速下行也是原因之一,所以不能单纯因目前GDP低于7%就认为中国经济比过去差很多。

2,过去二年货币政策的大幅放松,对经济依然产生了明显的效果,只是在转型期间,在不同的行业,货币放松的效果并不完全一样。资金流入的行业改善会更明显,资金没有流入的行业则较难改善。工业企业产能过剩严重,即使放了大量货币,钱也不愿意再去这些行业。在货币政策放松后,中国经济仍出现了冷热不均的困局,恰恰说明货币政策并非万能的,结构性的政策可能后期更为有效。如果总量货币政策继续明显的扩张,那么只能是房地产价格更快的飙升,工业的低迷则可能会更为突出。

二、2016年汇率的约束,供给端改革放首位的政策转变,金融杠杆太高的现实问题,房价上涨从一线向二线蔓延的趋势,都约束货币政策继续放松的空间。